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　　涨多了可能调，但相比美股还是便宜，EM和亚洲邻居的钱也在rebalance过来

　　Trump内忧（TCJA麻烦）外患（关税疲劳），US增长前景趋弱，例外论消褪

　　中国市场表现优异的势头有望延续（恒生中国企业指数较9月24日低点上涨34%，美元计价涨幅达20%）。原因如下：

　　a. 中国正在实施财政、货币和监管方面的宽松政策，以刺激需求，提升消费占GDP的比重，目前该比重异常低（39%，而墨西哥、巴西和印度的平均水平为64%）。

　　b.DeepSeek显示中国在人工智能竞赛中并未落后，并将生产低成本的人工智能技术以支持国内经济发展，这挑战了“美国例外论”的共识，即人工智能竞赛的胜利者仅限于美国大型科技垄断企业。

　　c. 投资者对中美贸易/科技战的担忧过度。鉴于美国及其盟友控制着全球90%以上的半导体制造（中国需要），而中国在电动汽车（80%）、电池（75%）、清洁能源（80%的太阳能，60%的风能）、稀土矿产（70%的全球产量，85%的全球加工能力）的生产中占据主导地位（西方国家需要），任何一方都不太可能发动毁灭式的科技战。

　　尽管中国科技股近期强劲反弹，但其估值（相对于自身历史水平和美国科技股）仍然适中，因此，我们认为，亚洲投资者组合中仍应继续超配中国科技股……

　　DeepSeek重新点燃了投资者对这些公司技术实力的关注，促使他们重新评估和重估其科技资产和投资……

　　恒生科技指数的预期市盈率为17.3倍，市销率为1.1倍，低于其自身历史平均水平，也远低于纳斯达克28.2倍的预期市盈率和4.5倍的市销率。

　　总的来说，考虑到近期上涨势头(30天RSI接近超买水平)，中国科技股可能会稍作喘息。然而，只要目前的积极态势持续，且中美紧张关系不升级（即不加征关税或实施芯片/科技行业限制），我们认为投资者应该在其中国投资组合中选择性地超配此类股票。